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小牛投资研究部:土耳其风暴是否引发新的金融危机?

来源:互联网编辑:yuan2018-09-19 14:52:24分享
摘要:今年以来,土耳其里拉兑美元贬值超过40%、土国的伊斯坦堡ISE指数重挫近20%、土耳其10年期国债收益率上浮742BP。8月份,土耳其里拉贬值幅度就超过8%、股市大幅下挫、10年期国债收益率上浮近100BP。据小牛资本旗下小...

今年以来,土耳其里拉兑美元贬值超过40%、土国的伊斯坦堡ISE指数重挫近20%、土耳其10年期国债收益率上浮742BP。8月份,土耳其里拉贬值幅度就超过8%、股市大幅下挫、10年期国债收益率上浮近100BP。据小牛资本旗下小牛新财富投研部撰文分析,许多新兴市场国家存在经常帐赤字和高外债,如果加上低的外汇储备,则易形成股市、汇市及债市三杀的地步。

小牛资本于2012年在深圳成立,是集产融结合金融科技、普惠金融、财富管理于一体的综合性金融科技服务集团。除小牛新财富外,小牛资本旗下拥有小牛基金、小牛在线、小牛普惠、小牛投资、牛鼎丰科技等子公司,在海内外开设280余家分支机构,服务客户超过八百万人。

虽然土耳其困境的导因是美国和土耳其之间因牧师关押问题导致外交关系恶化,但背后的主因仍在土耳其自身,土耳其是是世界上最大的经常帐赤字国家之一,加上高外债和低外汇储备,最终引发了此次里拉危机,小牛投研部认为,应该预先防止可能的资本外流。

土耳其困境:低外汇 高外债 高通胀 经常帐赤字

8月10日特朗普政府决定对土耳其进口钢铝关税翻倍,铝关税调整为20%,钢铁关税调整为50%。这直接引发土耳其里拉跳水。里拉兑美元接近跌破6.30,日内一度跌超20%。最低点时里拉跌到1美元兑7.24里拉的历史新低。

虽然土耳其危机导因于美国和土耳其之间因安德鲁·布伦森牧师关押问题导致外交关系恶化是本次危机的诱因。但其背后主要的原因有,土耳其是一个高度依赖外国直接投资的国家,加上土耳其一直存在经常帐赤字,2016年为331亿美元,2018年预估可能扬升至516亿美元,是世界上最大的经常帐赤字国家之一。而土耳其外债高,至2018年1季度,土耳其外债总额4667亿美元,占GDP 8507亿美元的55%。

土耳其的外汇储备仅820亿美元,一旦资本净流入减少或经常帐赤字扩大,则可能形成资金链枯竭的风险,进而迫使土耳其央行调升利率。但为了刺激经济增长,尤其是土耳其失业率扬升至近10%,土耳其政府维持低利率和大规模的货币供给(土耳其将货币供给增量增至18%),结果是引发通胀更大担忧和里拉的贬值风险。在低的外汇储备下,汇率贬值将降低土耳其偿债能力,进而加大土耳其违约风险增大。

新兴市场国家纷纷制定应对策略

今年初以来,几乎大多数新兴市场货币兑美元皆呈贬值走势,包含委内瑞拉货币、阿根廷比索、土耳其里拉、俄罗斯卢布、巴西里耳,甚至印度卢比、南非兰特都出现显著的下跌。除了这些新兴市场国家内部自身问题,外部强势美元及人民币贬值亦对这些新兴市场国家货币造成压力。

强势美元的底气在那?美国二季度经济增长达到4.1%,创14年以来新高。显然强劲的经济增长及美联储加息对美元提供支撑。下半年,美联储仍将维持相对强势格局,原因包括利差:美联储采循序渐进加息,较新兴市场国家利差可能缩小;美国海外企业资金汇回国内;美国的外贸依存度相对较低,受到贸易战可能的影响较小;新兴市场资金外流,资金流入以利息较高的美金为主。

新兴市场国家为了应付各自的危机,土耳其央行推出降准、加大外汇资金流动性和资本管制等策略;阿根廷央行上调七天期LELIQ (流动性票据)利率500个基点至45%;俄国则持续抛售美债,3至5月间,俄罗斯抛售美债总额为810亿美元,占其持有美债总额的84%及限购外汇等策略。

但是,这些策略只能减缓新兴市场恶性循环,并无法停止其经济降温,股市下跌和汇市贬值的风险。跟据EPFR统计,新兴市场在今年二季度净流出达150亿美元。这种情况会一直持续到这些新兴市场货币贬到一定的程度,并且足够刺激其经济增长,才有可能出现反转。

土耳其危机会否引发金融危机?

答案是:机率不大。主要是土耳其虽然是全球第17大经济体,但进出口份额所占比重不大,其最大的贸易伙伴德国,在2017年进出口总额仅369亿美元,这对4万亿规模的德国占比不到1%。

影响较大可能还是透过融资及资本市场。跟据国际清算银行(BIS)统计,对土耳其暴险最大的是西班牙、法国及意大利三个国家,其中以西班牙银行借贷的金额800亿美元最大。但根据瑞士信贷的数据,这个比例也仅占西班牙银行业贷款余额的2%,显示欧洲银行业应能承受此项风险。

不过,新兴市场的羊群效应仍是值得注意。其次,在中美贸易战持续僵持不下的状况下,经济出现下滑风险上扬,加上美联储处于加息循环,人民币贬值的趋势并未有显着的改变,更应该预先防止可能的资本外流。

我国基本面上总体较土耳其或其他一些新兴市场国家好得多,人民币的汇率波动应不会太大。我国外债占GDP比重仅10%左右,占我国外汇储备亦仅35%,加上过去几年经常帐大致上为净流入,所以基本上没有什么资本外流空间。今年以来外资透过北向通净买入A股达到2028亿。

小牛投研部认为,整体而言,虽然我国可能经济降温和人民币贬值,但并未有资本外流的显著影响。另外,我国在着力于去杠杆,降低债务比重,以更好地应对外部风险和冲击。

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